投資先のサービス、本当に実感が湧きますか？

こんにちは、れもです🐶

4月に入りようやく小型に資金が回ってきている印象もありますね。

なんとなく人が戻ってきた感じはありますが、買いたい人が多いというより売りたい人がいない（売りたい人は売り切った）という印象です。価格は上がるけど出来高は少ない、落ちるときはまだまだ急加速。そんな未来が見えそうなエイプリルフールでございます。

さて、今回のお題に入る前に前置きに入ります。私の最近のマイブームがyoutubeでタートルトークを見ることなんですが、皆さんご存じでしょうか。これは、ディズニーシーのアトラクションの一つで、画面に映し出されるカメに模したキャストが会話を通して大人や子供をからかいながら面白おかしく場を盛り上げてくれるエンターテインメントです。そこでよくある流れの中にこんなものがあります。

カメ「きみの好きな食べ物はなんだい？」

客「寿司です」

カメ「スシって食べ物は海にないなぁ、どんなものか教えてくれる？」

客「魚を切ってコメの上に乗せて握ったものです」

カメ「魚を食べるのかーい、魚はトモダチ、魚はトモダチ( ﾟДﾟ)！！」

客　（爆笑）

もちろんこれは建前上のやり取りなんですが、実際に落とし込んで考えてみるとウミガメにとって、スシと聞いてもそれがどんな食べ物かわかりませんね。はたしてやり取りの中でお客さんの説明を受けて、本当に理解できるでしょうか。その理解の程度とはどれほど表面的なものになってしまうでしょうか。日本人である我々は寿司と聞いて容易に見た目や触った感触や味が思い起こされるので、上記の説明で情景がありありと頭に浮かぶでしょう。本当に理解できるのは、それを体験したことがあるからです。

さて前置きが長くなりましたが、このエピソードは投資にも十分通ずることかと思うのです。決算説明資料に書いてあるキラキラとした如何にも成長間違いなしと思われるサービス、しかし、それって初めて聞いた料理に対してなんだか美味しそうだなぁといった程度の浅いものではないでしょうか。その安易な印象だけで将来を予測しようとしていませんか？

かのピーターリンチも、見て感じて体感したものから良い投資アイデアが浮かぶといった師事をしてくださっていますが、果たして皆さん昨今のITサービスを中心とした実感しにくいものを本当に深堀りした上で投資できているでしょうか。

私は実際のユーザーでなくとも可能な限りユーザー目線を持つために日々努力をしています。

街コンポータルサイトのリンクバルで一儲けをした際には実際に街コンに参加して情報収集しました。

携帯電話のケース屋さんを運営するHameeのiphoneケースが売れているという噂を聞きつけて近くのロフトに足しげく通って売れ行きを確認しました。

トランクルームビジネスが流行っていると聞きつけ実際にトランクルームを購入したこともあります。

これらの生の体験は実体験として投資戦略に大いに生かされました。おそらく私の利益の大半はこのようなエッジから生まれてきているといっても過言じゃないでしょう。

皆さんも投資先のサービスを使ってみてください。

そしてユーザーの生の声を拾ってみてください。

きっとその投資が、期待から確信に変わりますよ。

最後に最近の一例も載せておきますね。

参考）うるる株式会社（時価総額35億程度）はfondeskというリモートワーク支援サービスがコロナショックによって圧倒的な追い風を受けている。そのユーザーのノート記事を見るだけでいかに社会に必要とされて支持されているか知ることができる。

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卵をいろんなカゴに盛る🐣

こんにちは、れもです🐶

まずは現在の環境に対する認識ですが、コロナショックによる暴落の始まりから一時的な反発があり、その後さらに二番底を探しに行く展開が続いています。多くの投資家たちが想定していたチャート型を形成しながら進んでいることに驚きを禁じ得ないのですが、歴史は繰り返すといったところでしょうか。私は相場を何十年も経験しているプレイヤーではないので、日々淡々と自分ができること、人よりエッジが利いているものを探し続けて最善を尽くす限りです。

そんな中、この暴落局面で私にとって初めての取り組みあります。それは、サブ口座に優良企業ポートフォリオを組んだことです。これまでは、卵を同じカゴに盛ることこそが期待値を最大化しうると考えていました。それはボラティリティや精神的な負担を考慮せずにただただ価値と価格に鞘がある集中した銘柄にベットするというものです。当然集中している銘柄が売り込まれると資産価値は激減します。一方でシナリオ通りに会社が成長ストーリーを展開すると資産価値が一気に上昇します。このときに、市場にじゃぶじゃぶと資金があれば、この価格差を埋めていくプレイヤーがたくさんいるので、このやり方が機能すると思われます。したがって、これはレンジ相場に強いやり方のように捉えています。

それに対して、今回のような圧倒的な暴落が来ると、資金の抜け方にムラがあるため市場が歪みを生じます。至る所に歪みがうまれ、利益の源泉となるストーリーが大量に発生するのです。その時にどのストーリーが最も早く歪みが取れるか、それは私にはわかりません。これはある種好みの問題、食べ物に好き嫌いがあるように、例えるなら回転すしでどのネタが次に取られるかわからないように、選ばれるのが分かっていても順番はわからないという状況が各所で生まれているように感じるのです。この時に市場を冷静に分析して、子供連れは最初にタマゴを取りやすいとか、女性客はサーモンを選びやすいとか、統計手法を用いてエッジが取れる方はそれを活用するでしょう。私の場合、新鮮なネタがアレとアレだからお客に選ばれるだろうけど、その順番までは特定できない、という状況なのです。

そのため、優良銘柄のポートフォリオほったらかし生け簀を始めました。

おそらくメイン口座の集中銘柄よりは銘柄への深さが劣るために踏み込んだ分析はできませんが、その対策としてなるべく経営者が優秀な企業を重視して選考しています。

グーグルアドセンスが取れたら個別銘柄の日々公開もしていきたいですね。

（なかなかアクセスが伸びずに何年先のことやらという感じですが笑）

1年後にこのポートフォリオがどのくらいのリターンになるのか、今から楽しみです。

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監視の精度を増す👀

こんにちは、れもです🐶

今回は、監視の精度を増すという内容です。

長期投資家にとって一つの銘柄を追っていくことでのメリットについては過去記事でもさらっと触れました。

私たちが所有銘柄のホームページなどの監視をしていると新たに公開数値を発見👀することがあります。

その際にこれまで推定していた重要数値をより精度の高いものにアップデートできることがあるのです。うるるのfondeskというサービスにおいて、今回時間あたりの受電件数の情報をサイトから入手しました。

以下、過去記事より引用です。

↓↓ 

全体の9割が100件以内の受電と仮定すると、1件当たりの売上は110円となります。それに対して必要なワーカーへの費用は、待機給　350円/1時間　+40円/1件　となります。

それによる平均時間単価が693円ということなので、ざっくり8.5件/時の受電を受けるという計算になります。つまり、933円の売上に対して、原価が693円、差し引いた利益率は26.7%となります。

今回新しく知りえたfondeskの平均受電件数についてですが、サイト内の情報によると、平均受電件数は10件前後（2019/2/18時点）ということでした。また他記事でも記述したように、コロナショックによるリモートワーク促進の影響で契約件数が爆発的に伸びております。そのことから、平均受電件数もより増加していると推定できます。ここで10件の場合と12件の場合をシミュレートしてみましょう。

・10件の場合

全体の9割が100件以内の受電と仮定すると、1件当たりの売上は110円となります。

1時間あたり10件の受電に対して発生する売上は、1100円です。

それに対してワーカーへの報酬は、待機給　「350円/1時間　+40円/1件」　なので、750円です。つまり粗利は（1100-750）/1100で　31.8%となります。

・12件の場合

同様に、1件当たりの売上は110円となります。

1時間あたり12件の受電に対して発生する売上は、1320円です。

同じく、ワーカーへの報酬は、待機給　「350円/1時間　+40円/1件」　なので、830円です。つまり粗利は（1320-830）/1320で　37.1%となります。

つまり12件の場合は、ワーカーが在宅勤務のコールセンター業務で時給830円を手にしてうるる側に37％の粗利をもたらしています。さらに、100件以下の受電件数のケースが9割と想定していますから、粗利はさらに上昇することが見込まれます。分解して考えると、これは極めて優秀なビジネスですね。

他に必要な費用はシュフティでのワーカー集客費とヘッドフォンなどの機器費用ですかね。いずれにせよ会社の利益に十分インパクトを残していけそうなビジネスに感じます。売上が順調に伸びていくことで企業の本質価値を向上させてほしいですね。

この一例のように監視をし続けることで銘柄をより深く知っていくことができるのです。皆さんも持株のKPIについてこれまで知りえていない情報が落ちていないのか改めて振り返ってみてはいかがでしょうか。

本日は以上です。

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 fondeskの前回記事も参考になりますよ。

investdaddy.hatenablog.com

まだ広告宣伝費を意識してないんですか( ;∀;)

 こんにちは、れもです🐶

昨晩はアメリカの失業保険申請件数が300万件を超え歴史的な水準でしたが、その後にダウは5％ほどの上げに転じるなど単純な値動きにならず、統計データを見ても指数がどう動くか読めない展開が続いております。先週あたりまではショートの順張りトレンドフォロー勢が大きな利益を手にしていましたが、今週に入りロングもショートも焼かれる展開となっています。VIXが落ち着かないことからも分かるように上下に大きく振られる相場ですね。

 今回は広告宣伝費について感じることを記したいと思います。 

本当に優良なサービスは顧客目線でニーズをガッチリ捕らえてるから口コミで十分広がるのよ。広告宣伝費を計上してる会社が予想外の費用対効果で十分な成長軌道を描けた時、ある意味で特別利益のような価値向上が起こってて、そういう変化が株価に反映されるのはしばらく後。それを捉えるのが投資家。

— レモ (@lemoneenu) 2020年3月24日

IT産業、サービス産業、特にプラットフォームビジネスでは、いかに自社のサービスを知ってもらい、使ってもらい、良さを感じてもらうかが重要です。そのために成長戦略として年間の利益の大半を広告宣伝費に注ぎ込む会社も多くあります。特に上場したての会社は、更なる成長を夢見て大きな投資計画を立てることがしばしばあります。投資家目線では安定成長から遠ざかるリスクを回避するため、そして回収期までの投資資金拘束を嫌うため、株価は低評価を受けることが多いです。確かにもっともな考え方だと思います。一方で、私はむしろそれをチャンスと捉えて投資対象と捉える投資家ですので、その広告宣伝費等の投資が本当に必要なのか、会社の本質価値を向上する、ひいては株式価値を向上するのかという命題にいつも頭を悩まされています。

しかし、ここで改めて考えさせられます。

本当に社会に必要とされるサービスであれば顧客の方から求められるのではないか。インバウンドの営業で十分広まっていくのではないか。口コミにより十分な拡大を見せるのではないかということです。

今回のコロナショックにより、オフィスワーカーはリモートワークを強いられております。結果として社会全体のIT化をより加速させることになったこの世界的災害ですが、こんなときだからこそ本当に必要なサービスが助け合いの精神のもとに口コミで広がっていくようです。

昨夜の都知事会見を受けて、今日もfondeskへのお問合せ急増しています。都市封鎖まで可能性範囲に入ってきた中で在宅勤務体制づくりは各社急務ですね。

ベーシックさんの準備はすごく参考になると思いますので、ぜひ改めて参考になさってください。 https://t.co/Ml37lNh0O7

— わきむら @うるる (@shwkmr) 2020年3月26日

"世間の変革により生まれた（助長された）ニーズ”をしっかり捉えたサービスであれば、このようなときだからこそ自ずと社会から（顧客の方から）求められるということを感じます。

"fondesk”で検索すると、多くのベンチャーや中小企業がリモートワーク促進のため口コミで紹介し広がっている様子が見受けられます。

仮にこの口コミの広がりを（広告宣伝費を計上した）マス広告で取り組んだとしたら、1社あたりの顧客獲得のための費用はかなり大きなものになるでしょう。おそらく昨年開示された中期経営計画時点では、そのような大規模な投資計画のために数千万円～1億円ほどの費用を想定していたものと考えられます。追い風ですね。

ただ、多くの投資家は広告宣伝費についてあまり意識していないことが多い気がします。会社の規模感から考えると将来を左右する大きな判断だと思いますけどね。一方で、広告宣伝費をだらだらと垂れ流している会社に対して盲目的に経費的な意識を持ってしまうことには気を付けたいものです。

株価がさえず目先の時価総額としての企業価値が損なわれていても、企業の本質的価値が高まる企業に投資できるというのは喜ばしいことですね。

 またさらに踏み込んで感じるのは、企業が短期的な利益だけを追求しても継続しない。本当に世の中に必要なプロダクトを生産する企業こそが本質的な企業価値が高いのだということです。

本日は以上です。

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チャンスがチャンスではなかった

こんにちは、れもです🐶

劇的なリバウンドが2日続いたあとにまた大きな下落ですか。

本日、3/26の新興銘柄は短期的なリバウンド高値から出来高の少ない下支えラインを簡単に突破し、上げを亡き者にしようとしております。このような相場環境を体験できるのは投資家としてとても貴重なので、数年先に記録を残す意味でもブログを可能な限り続けていきたいと思っています。

さて、今回はチャンスがチャンスでなかったというタイトルです。

何も今この暴落時の短期的なリバウンドについて触れたいのではありません。今回チャンスでなかったと振り返るのはコロナショックが起こる前の水準です。当時、2018年末のクリスマスショックから劇的にHPを回復した投資家は長年の上昇相場の継続にベットしていました。これだけ金融緩和が世界的に持続する以上、株高はまだまだ続くだろうと錯覚していたかと思います。もちろん私自身も数年先の成長を織り込むとすると割安な銘柄がある、そのような考えで目の前にあるチャンスをつかみたくポジションを持っておりました。

ではその時の水準はどうだったでしょうか。

そもそも、私自身は「将来の安定的なキャッシュフローの創出×10の時価総額」を一つの絶対的なラインにしています。これはどのような相場環境でも（たとえ不況下でPERの水準が低かろうとも）機能すると考えている絶対的なラインです。付け加えるとこれが満たされる限り私は永遠に無限ナンピンをする作戦です。ただ実際にはこのようなチャンスはめったになく、かの有名なバフェット先生ですらこのような条件が満たされるのであれば私が買いたいものだと記しておりました。現在の価値と価格で乖離が取れないとなると、その中で投資をしていくには時間を味方にするしかありません。当時のキャッシュフロー創出力は基準に達していませんが、"将来への成長にかける”、という投資法に落ち着きます。私の場合、この確実性と何年先まで許容できるかという年数、これが変数となって、その時々の主観のもとに投資を行っているのです。（おそらく多くの投資家も似たような思考過程をお持ちと思います）

前置きが長くなりましたが、コロナショック前の水準を振り返ってみましょう。当時の私は、15％成長が3年続きようやく上記の条件を満たす、というラインでポジションを持っていました。これは、3年先まで外部環境の変化がなく、かつ投資先のストーリーが順調に進むことを必要としています。しかし、実際にはそんな浅はかな夢は絶たれ、コロナショックを契機とした不況への入り口に立たされストーリーを下方修正せざるを得なくなりました。これをいまの環境で振り返ると確実性に欠けている投資だったと猛省している状況です。これは何も暴落が起こったので後出しでいま投資をすればという類のものではありません。そもそも自分の中の絶対的な軸として3年先まで安定成長で初めて報われる投資を許容していたというのが反省点なのです。当時の私はリスクリターンの割に合わない"チャンスでないもの”をチャンスと思い追いかけていたのです。

長くなりましたので、この続き、コロナショック一番底での立ち回りも近いうちに振り返りたいと思います。

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経営者の反骨心は必要か

こんにちは、れもです🐶

昨日ソフトバンクグループが2兆円の自社株買いのリリースを発表しました。

時価総額６兆円の会社が時価総額1/3もの自社株買いをする、資本政策としては大胆な決断だったことでしょう。孫社長は自社の株価が相場からこんなにも低評価を受けていることが気に食わなかったのかもしれません、、。株価は当然のようにストップ高を付けて買い気配で終わっていますね。

では投資家目線でこのような経営者をどのように評価すればいいのでしょうか。もちろん人それぞれ好きな食べ物が違うように好みは分かれると思います。冷静に淡々と自分のやることに注力してくれる経営者、株主と対話しながら時には感情的に時には冷静に判断を下す経営者（もちろん孫さんが感情的にアツくなってやけくそで自社株買いをしたという意味ではないですよ）、好みは様々だと思います。

私自身はメッセージを発信してくれている経営者が好きです。投資対象が集中しているため、他の投資家が拾いきれない部分も卒なく見落とさずに考慮できるという利点もあります。しかしそれ以上に、経営者がどのような考え方でどのような未来を描きながら将来のビジョンを共有してくれるか感じられることが嬉しいのです。そのビジョン通りに進捗が感じられれば株式投資が大変楽しく感じられます。目先の株価が上がった下がったももちろん大事ですが、経営者の描くストーリーがどこまで確実に実行されているかが私にとっては大事です。私の答え合わせはその1点であり、目先の株価ではなくありたいのです。

ただじっと石の上で3年待ちながら企業の成熟を待つ。

そんな投資手法を実践していきたい独り言でした。

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成長株の収益構造を捉えておく

こんにちは、れもです🐶

ツイッターやブログを拝見していると世の中が悲壮感であふれていますね。

株式市場や特に小型株に対するネガティブな発信が目立ちます。

小型株はもうオワコンだ。

株式市場からお金が抜けているぞ。

株なんてやっている人は損。

テクニカル優位でファンダメンタルなんてもはや無力。

世界の終わり。

爽快ですね！🏄

こんなときこそ、実態に関係なく株式が売り込まれることで実態との乖離が生じる、つまりお金持ちになるチャンスが落ちているということです。私が最近時間を費やしている小型株の捉え方を今回は共有できればと思っています。

一例をあげるために、リンクバルという会社を用いたいと思います。この会社は、街コンを中心としたイベント集客のためのプラットフォームを経営している会社です。

まず、ここで簡単にプラットフォームという構造をおさらいしておきます。プラットフォームとは何かをつなぐ役割です。一番簡単な構図は何かを与えたい人と与えられたい人を結びつけるというものです。リンクバル社の経営するポータルサイト：街コンジャパンでは、イベントを開催したい会社とイベントに参加したい人をつないでいます。まず注意したいのが、今回のコロナウイルスの蔓延で参加者目線でしか視点を持っていない方は盲目的です。むしろプラットフォームを維持するために不足することが予想されるのは前者、イベント開催者の方だと思うのです。リンクバルのここ数年の成長性を下支えしていたのは街コンが流行したわけでも若者の出会い意欲が圧倒的に増したわけでもありません。イベント開催社の新規開業が増えたのです。この視点が欠けていると大局を見誤るかと思います。

さて、ここで今後のストーリーを想定した際にイベント参加者の需要はどうなるでしょうか。これは私見ですが、おそらく回復するでしょう。いつかコロナウイルスが終息した際、1年後か2年後、むしろ自粛を要請されている若者のエネルギーが爆発しイベント需要は旺盛なものにすらなる可能性もあります。一方でイベント開催者はどうでしょうか。これはおそらく苦しいと思われます。まず現時点ではイベントが開催できていない。収入が0なのです。これは数人の参加者では全くイベントが開催できないからです。彼らにとってはいま全く実入りがない状態なのです。イベントの主催者は、もともと固定費のかからない容易なビジネスとして参入した方々が多いと思われます。ですので、こんな環境が続くのであればすぐに畳んで次の事業に進む方も多いでしょう。数年後にイベント開催社側は相当数が淘汰されている可能性が高いと思います。そうすることによってプラットフォームとしての価値は著しく低下しているでしょう。

それを受けて、リンクバル社の企業価値は正当なものかを考えてみましょう。

株価は1765円から1/10以下の160円台となっており、時価総額が30億まで下がっています。まず資産価値はどの程度でしょうか。BSを見ると現金同等物の差し引きだけで20

億もの純資産があります。このことから、今後10年間継続的に2億ほどのキャッシュフローが稼げれば投資額が回収できそうですね。では固定費がどのくらいあるか見ていきましょう。大きく見積もって、人件費が72人×5.1百万で約4億、サーバ費など1億、その他固定費が1億、概算6-7億ほどが固定費とおもわれます。売上総利益率が83％ここから決済手数料などを差し引いてコンサバに考えても75％は保たれるでしょうから、赤字になる分岐点は売上で考えると7億円×4/3＝9億強、つまり10億円ほどの売上が続けば継続的な赤字がまぬがれられそうですね。昨年の売上が28億ですから、イベント開催がたとえ半分になったとしても、14億の売上にたいして粗利が10.5億、おそらく0.5-1億の利益となりそうです。

ここで考えるのは決してこの会社が買いだとかいうことではなく、このぐらいのざっくりとしたビジネスのイメージと赤字に転換する分岐点を整理しておくことなんですね。このような事前準備を怠らないことで、いざ株価と本質的価値が乖離した際、チャンスを拾える投資行動ができると思うのです。

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